龙之谷手游cdk兑换:順絡電子(002138):國內電感NO.1,未來成長性如何?

來源:墨羽楓香 時間:2019-05-23 上市
順絡電子選擇的行業賽道不錯,也決定了未來公司經營還看不到明顯的天花板。

龙之谷手游新区2019 www.upgxy.icu   華為,中國高科技公司的典型代表,近日被美國政府極力打壓,這也導致了A股資本市場的華為產業鏈承受了巨大壓力。

  從5月6日算起至今,華為概念股(BK0854)已經累計下跌超過6%。其中,很多業績好、有基本面的公司均受到了不同程度的市場情緒干擾。比如,深南電路(002916.SZ)和滬電股份(002463.SZ)最近12個交易日已經累計下跌18%。

(來源:東方財富)

  此外,華為產業鏈上另一家公司——順絡電子(002138.SZ),長期以來股價走勢良好,并且今年以來期間最高累計漲幅為48%。但是近期以來也同樣大幅回調,13個交易日累計下跌超過15%。

(來源:富途證券)

  

  順絡電子,由倪秉達于2000年創立,總部位于深圳。但是倪秉達對于公司的業務不上心,也忙著自己在香港的貿易生意,后來索性就全權委托給袁金鈺經營管理。

  那時,袁金鈺的手下有施紅陽、李有云、李宇等能人,以前全是深圳南玻集團旗下南虹電子的骨干。南虹電子成立于1993年,是當時國內最大的片式電感和磁珠生產廠家之一,代表著業內先進的技術水平。

  有了人馬,有了技術,順絡電子也很快上路。2005-2010年公司主要依靠下游國內DVD、電視機、功能手機等電子產品元器件國產化替代而崛起,2010-2013年以后依托國內智能手機放量而快速成長。2014年以后增速回落,公司增長也主要依靠市場份額提升。

  期間,順絡電子于2007年6月登陸A股。此后遭遇2008年的大股災,此后隨著業績的穩步提升,股價也水漲船高。不過,2014年,公司創始人倪秉達對于自己持有的股份進行瘋狂減持,從44.68%減持到僅剩下2.2%。不過,一部分股份被袁金鈺以及手下的高管層也接盤了。

  到目前為止,袁金鈺為公司第一大股東,持有14%的股份,恒順通電子為第二大股東,持有8%的股份。此外,香港中央結算公司(陸股通)、挪威中央銀行分別為公司的第3、第9大股東。

  順絡電子主營產品為電子被動元器件——電感。說到電感,它就是利用電磁感應原理,能阻礙電流的變化,具備篩選信號、過濾噪聲、穩定電流以及抑制電磁波干擾等作用?;詿?,產品廣泛應用于消費電子、通信、汽車電子等。

  據財報披露,順絡電子2018年營收為23.62億元,同比增長18.84%。并且2009年以來,10年營收增長都很穩健,也代表著公司有較深的護城河。

  2018年,順絡電子歸母凈利潤為4.83億元,同比大增40.23%。而今年一季度歸母凈利潤為0.84億元,同比下降17.71%。這主要是因為去年同期公司轉讓參股公司股權,獲得股權轉讓稅后凈收益2550萬元,列入了去年同期利潤。

  此外,順絡電子2018年的毛利潤為34.64%,銷售凈利潤率為20.45%,并且多年來也基本能夠維持這個利潤率水平,也代表著公司產品具備一定的科技含量和競爭力。

  另外,我們注意到“銷售商品和勞務收到的現金/營業收入”從2017年以來均保持在100%以上,也一定程度上可視為公司產品供不應求。

  

  全球市場來看,電感行業TOP5市場占有率非常集中,高達58%。在這個領域,跟其它大多數電子行業一樣,基本被國外巨頭壟斷,包括村田(13.78%)、TDK(13.42%)、Taiyo Yuden(13.22%),占據了全球市場的半壁江山。

  90年代后,隨著部分電子產業鏈轉移至臺灣,也誕生了國巨、奇力新等優秀的被動元件企業,奇力新的電感業務(11.01%)位于全球第四。而中國的順絡電子位列全球第5,占比份額為6.69%。

  一般來說,電子被動元器件主要包括電容、電感、電阻、以及其它射頻元器件,占比分別為66%、14%、9%、11%。據悉,2017年電感細分行業的市場規模為33億美元,電容的市場空間卻大得多,為200億美元。

  所以,全球電感領域前三甲——村田、TDK、Taiyo Yuden,做電感也是順帶,主要的精力還是放在電容上。不過,順絡電子并沒有采取該策略,而是選擇了另外一條路——聚焦電感領域、以及順著科技樹去研發出了無線充電、精密陶瓷、變壓器以及天線等產品。這個我們先不表,后面會說到。

  順絡電子,上市以來10多年,營收和利潤均保持很穩健的增長,實屬不易。拋掉過去,著眼未來,順絡電子又將如何保持高增長?

  第一,技術優勢。電感下游的應用領域主要為消費電子和通信領域,占據70-80%。消費電子中,每部傳統手機的電感使用量為20-30顆,隨著智能手機更為精細化、更加高性能化,使得電感用量大幅提升。到iphone 7,每一部就得使用200個電感以上。

  不過,消費電子終端大多面臨降價的境地,傳遞到上游,電子被動元器件的價格也將承壓。

  為了防止價格對于利潤的侵蝕,有一個辦法就是做更加精細化、更加小型化的電感。其實,電感行業也是往著這個方向去演化的,從此前的1210英制(3.2×2.5mm)一直到主流的0201(0.6×0.3mm)以及全球最先進的01005(0.4×0.2mm)。

  電感小型化,主要有兩個好處。第一,單位價值提升,01005的價格大約是0201的2.43倍;第二,將降低單位成本,原材料將占據電感成本的40%,產品越小所需原材料越小,成本越低。所以,誰有更加小型化的電感產品,誰就用電感領域的話語權,并且還可以降維對于傳統電感產品進行降價,打壓競爭對手。

  2015年,順絡電子就研發出01005,和村田成為全球唯一的兩家。技術上的壁壘,成為公司在電感主賽道上的核心競爭力。這一點我們從毛利率和凈利率的收益水平也能夠看得出來。

  基于此,公司近年來持續提升在華為和小米的占比,2018年華為約占50%,小米約25%,并開始向OPPO 和VIVO批量出貨。

  第二,汽車電子將崛起。隨著汽車智能化、網絡化、電動化的推行,汽車電子產業呈快速增長態勢,2019年銷售額將達到1620億美元。在純電動轎車中,汽車電子成本已占到整車的65%,汽車電子的滲透率不斷提高,電子變壓器、汽車電感等磁性元件的市場空間較大。

  但是,汽車電子這碗飯,不是誰都能吃得起。能夠供應車載元器件的廠商往往需要數十年的經驗積累和高水平的工業基礎,認證周期也長達3-5年,市場空間大,但門檻非常高。從使用數量上,汽車電感只占全球電感的4%,卻占據了全球電感總產值的13%。

  之前,汽車電子都被日系廠商給包圍了。2012年電子變壓器已通過博世供應認證,到2016年才開始供貨,苦熬4年終于打入全球最頂尖的零部件供應商。2017年,打入法雷奧供應鏈。2018年,成為特斯拉供應商。

  第三,新產品。除了片式電感基礎主營產品以外,順絡電子近幾年還拓寬出無線充電、精密陶瓷、天線、濾波器、變壓器等新業務或新產品。而這些領域具備不錯的市場空間。

  其中,無線充電領域,市場規模就超過100億美元,2018年公司已打入蘋果產業鏈。精密陶瓷業務,2014年,順絡電子率先應用在手機后蓋上,2017年收購東莞信柏陶瓷繼續加碼精密陶瓷業務,已實現精密陶瓷上下游一體化生產。

  

  順絡電子選擇的行業賽道不錯,也決定了未來公司經營還看不到明顯的天花板。不過,作為投資人,除了關注公司本身的優勢以外,我們同樣應該注意到其中的風險。

  比如,全球智能手機出貨量見頂,并連續6個季度出貨量下滑,公司下游幾大客戶存在銷量暫時下滑的風險,并導致傳統電感業務增速不達預期。其次,公司主要原材料為漿料、粉料、磁性材料、陶瓷材料等。其中,大部分漿料、粉料均為海外供應商進口,面臨著地緣政治、貿易摩擦等多面的影響。

  此外,最為重要的是,一家好公司,還必須有一個好價格。估值很高的時候進去,同樣面臨大幅下跌的風險,這些都值得注意。


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